8/27/2010,中國電信（0728）公告2010年上半年凈利潤同比增長4.7%至88.11億人民幣，每股收益為0.109人民幣，比我們預(yù)期和市場預(yù)測分別高出5%和4%（84.77億人民幣）?？偸杖胪仍鲩L5%至1,075.52億人民幣，符合我們1,075.73億人民幣的預(yù)測。給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為4.3元（昨收3.79元）。 

    固網(wǎng)語音服務(wù)收入下滑20%主要由小靈通和通訊線中斷及固網(wǎng)語音通話量減少所致。上半年，固網(wǎng)的平均每客戶每月收入從上年同期的34元下滑到30元。剔除小靈通業(yè)務(wù)，固網(wǎng)收入下滑幅度不超過1%。 

    得益于每客戶平均收入下滑速度放慢（每月80人民幣，略低于上年同期的84元），寬帶因特網(wǎng)收入增長27%至260億人民幣，彌補(bǔ)了固網(wǎng)語音收入的下滑。 

    資本性開支上提：公司將2010年全年的資本性開支計(jì)劃從原定的390億人民幣提高了13%至440億人民幣。此外，公司計(jì)劃2011年追加100億人民幣投資用于寬帶/光纖網(wǎng)絡(luò)升級(jí)。與此同時(shí)，公司將2010-11年寬帶客戶凈增目標(biāo)從1,700萬提高至2,000萬。 

下半年3G客戶增長加快

    中國電信維持2010年全年3G客戶增加800萬的目標(biāo)，上半年和7月客戶分別增長311萬和57萬，我們認(rèn)為，今年剩下的5個(gè)月3G客戶的月均凈增數(shù)量將達(dá)到90萬，占到每月凈增客戶的1/3，相比上半年有較大幅度的提高。3G客戶在凈增客戶中的占比擴(kuò)大將有助于中國電信穩(wěn)定移動(dòng)業(yè)務(wù)每客戶平均收入，因?yàn)?G服務(wù)的每客戶平均收入在110人民幣/月左右，遠(yuǎn)高于2G的水平（預(yù)計(jì)2季度2G新增客戶的每客戶平均每月收入為53人民幣）。 

    2011年上半年移動(dòng)息稅折舊前或?qū)⑴ぬ潪橛涸谥Ц读司W(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)（服務(wù)收入的28%）之后，今年上半年的移動(dòng)業(yè)務(wù)息稅折舊前利潤率是-4%。如果下半年綜合移動(dòng)每客戶平均收入保持穩(wěn)定，同時(shí)一般、銷售和管理費(fèi)用不出現(xiàn)大幅增長，那么2011年上半年公司的移動(dòng)業(yè)務(wù)在息稅折舊前有望盈利。 

    下半年固網(wǎng)收入下滑或?qū)⒎啪彛和侠酃叹W(wǎng)收入的主要因素─小靈通服務(wù)當(dāng)前僅占到總銷售收入的2.1%。帶號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)試點(diǎn)：將在8月末完成。公司很有可能在部分城市推出，帶來移動(dòng)客戶和收入進(jìn)一步增長。 

    就今年下半年來說，相比中國移動(dòng)（0941），我們更看好中國電信和中國聯(lián)通（0762），它們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和手機(jī)供應(yīng)方面都有優(yōu)勢(shì)，更能夠在移動(dòng)因特網(wǎng)使用的興起中捕捉到收益。 
   來源：中銀國際