6/1/2011,隨著五月份中電信PON招標(biāo)的份額確定，設(shè)備商已經(jīng)開始逐步向運(yùn)營商省公司交貨。雖然部分訂單結(jié)算可能發(fā)生在3、4季度，中報(bào)未必很亮麗，但設(shè)備發(fā)貨是資本開支落實(shí)的明確信號(hào)，我們對公司全年的業(yè)績保持樂觀。即使保守估計(jì)，公司主營業(yè)務(wù)收入增長在23%以上，扣非后凈利潤同比增長在20%以上，當(dāng)前PE僅26倍左右。而考慮下半年業(yè)績釋放動(dòng)力和可能的政策刺激，股價(jià)已經(jīng)明顯超跌。

　　評論：

　　1）中國電信PON招標(biāo)省級(jí)份額已經(jīng)基本落實(shí)，公司的份額穩(wěn)定在20%左右，高于市場上的悲觀預(yù)測；同時(shí)公司有望在省公司的增量市場拿到高于20%的份額。在經(jīng)歷2011年的市場份額爭奪后，2012年各設(shè)備廠家會(huì)注重產(chǎn)品的盈利狀況，PON毛利將止跌回升。

　　2）新業(yè)務(wù)已經(jīng)開始貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計(jì)全年新增ODN收入在4個(gè)億左右，家庭網(wǎng)關(guān)收入3～4個(gè)億，分別帶來7%／5%的收入增長。而中電信已經(jīng)明確FTTH是未來的投資重點(diǎn)，家庭網(wǎng)關(guān)市場的增長非常明確。

　　3）公司光棒的主要供應(yīng)商日本藤倉已經(jīng)開始復(fù)產(chǎn)，同時(shí)公司與藤倉的合資公司自產(chǎn)的光棒也已經(jīng)順利投產(chǎn)，全年光纖供應(yīng)基本不受影響。展望2012／2013年，G657型入戶光纖將取代普通光纖成為行業(yè)的增量。公司經(jīng)過自主研發(fā)，通過在“芯棒”和“包層”合成過程中添加“下陷層”的技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)比較好的解決了新型入戶光纖的預(yù)制棒生產(chǎn)能力，在未來的產(chǎn)品升級(jí)競爭中已經(jīng)先行一步。

　　我們認(rèn)為中國電信的PON招標(biāo)落地是設(shè)備行業(yè)開始發(fā)力的起點(diǎn)，隨后的設(shè)備招標(biāo)：1）移動(dòng)GPON的招標(biāo)；2）移動(dòng)傳輸網(wǎng)／骨干網(wǎng)的建設(shè)都將陸續(xù)啟動(dòng)，設(shè)備行業(yè)的發(fā)貨期已經(jīng)到來。同時(shí)，在政策面上我們也能見到更多利好：1）據(jù)媒體報(bào)道，上海6月將出臺(tái)新建住宅強(qiáng)制光纖到戶的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)；2）“國家寬帶政策”出臺(tái)等；接入網(wǎng)的景氣周期在2年以上。

　　估值與建議：

　　公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2011年／2012年市贏率25倍／19倍；公司股票被情緒化的錯(cuò)殺，建議中長線資金開始配置。