3/14/2012,打造線纜旗艦,具備一體化先發(fā)優(yōu)勢。亨通光電是我國五大光纖光纜生產企業(yè)之一,常年保持15%的市場份額。2011年初,亨通集團將電力電纜、通信電纜業(yè)務注入,完成了整體上市。上市公司又向ODN以及海纜、數(shù)據(jù)線、中高壓電纜、裝備纜等產品線擴展,打造線纜旗艦。公司以光線纜為根本,始終把握市場動向,光纜-光纖-預制棒的一體化先發(fā)優(yōu)勢突出。
    盈利能力出色,保持領先地位。無論是產品毛利率、凈利潤率,公司相應指標都極為出色,不遜色于其他競爭對手。而較強的盈利能力又不易被改變。亨通光電掌握主流的VAD+RIC預制棒生產工藝,且該項目為公司獨資項目,可享受豐厚的利潤回報,盈利能力有望保持領先。2012年公司自制預制棒有望達到350噸,可滿足80%的大棒拉絲需求,進一步減少外采比例,貢獻凈利潤約為4500萬元。
    海外擴張和產品線擴充戰(zhàn)略開啟。(1)海外光纖光纜市場空間廣闊,市場規(guī)模與國內相當。公司產品已具備出口優(yōu)勢,2005年開始布局海外發(fā)展中國家市場,目前海外收入占比已經(jīng)達到6%。公司制定的5-3-1海外遠期目標也有望實現(xiàn)。(2)制定擴充產品線戰(zhàn)略,提高附加值:進入裝備纜、高壓電纜、海纜、ODN領域,開拓新增長點。
    短期受制于增發(fā)被否事件。2011年11月底增發(fā)項目被證監(jiān)會否決,對公司產生一定影響:(1)承擔較高的利息支出。2011年前三季度,亨通光電財務費用增加1億元,其中的60%-70%是由于借款增加所致。(2)項目進度放緩。公司計劃對項目減少投入金額,或僅先完成一期投入。
    投資建議。預計公司2011-2013年攤薄每股收益分別為1.21元、1.46元、1.74元,對應動態(tài)市盈率分別為17x、14x、12x。公司預制棒項目已具先發(fā)優(yōu)勢,雖然短期受制于增發(fā)被否事件,將在一段時間內承擔較高的利息支出,但估值水平也具有優(yōu)勢。隨著光通信主題投資的進一步升華,估值水平有望回升到行業(yè)均值,因此首次給予公司“增持”的投資評級。
    風險提示。(1)運營商、電網(wǎng)投入低于預期。(2)原材料價格波動。(3)預制棒價格下降。(4)增發(fā)事件的后續(xù)影響。(5)低價競爭愈演愈烈。