2/19/2021，光纖在線經(jīng)作者授權(quán)轉(zhuǎn)載，原著 微信號(hào)“Larry Wang在加拿大”，2021年2月12日大年初一，本在過(guò)年的光通信人又被驚了一把。II-VI突然宣布加入Lumentum、MKS收購(gòu)Coherent的隊(duì)伍，而且提出了比另外兩家更高的價(jià)錢(qián)：260美金一股，把收購(gòu)總價(jià)抬到了約65億美金。

至此，三家按時(shí)間順序給出了逐級(jí)升高的每股價(jià)等間距階梯報(bào)價(jià):

Lumentum: 
1月19日，$100+1.185 Lumentum股票，約合$220/股，總價(jià)約57億美金；

MKS:         
2月8日，$115+0.7473SMKS股票，約合$240/股，總價(jià)約60億美金；

II-VI:         
2月12日 ，$130+1.3055II-VI股票，約合$260/股，總價(jià)65億美金。

有個(gè)華爾街分析師感慨從業(yè)20多年了，還是第一次看到他負(fù)責(zé)的版塊三家搶著收購(gòu)一家的情形。

最郁悶的肯定是Lumentum了，本來(lái)1月19日高高興興的宣布成功收了個(gè)寶貝，2月8日冒出來(lái)個(gè)MKS抬價(jià)搶購(gòu)，沒(méi)過(guò)幾天又來(lái)了個(gè)更厲害的角色。這到底是怎么回事？后續(xù)又會(huì)如何發(fā)展？難道II-VI是覺(jué)得三缺一，要坐下湊一桌？

1 Coherent是家什么公司?
Coherent在1966年由物理學(xué)家 James Hobart和其他5人于加州硅谷 Santa Clara 創(chuàng)立, 并于1970年成功上市。通過(guò)不斷并購(gòu)其他激光器公司，Coherent成為工業(yè)，醫(yī)療，科研，微電子加工等領(lǐng)域最著名的激光器和子系統(tǒng)提供商。從2004年到2021年，Coherent的年銷(xiāo)售額從4億美金飆升到近20億美金。

既然這么成功，為什么選擇被賣(mài)呢？ 首先，從財(cái)務(wù)上看：

公司營(yíng)業(yè)額從2018年達(dá)到頂峰后便不斷下滑，而且幅度巨大。（參見(jiàn)下圖1）

更可怕的是利潤(rùn)也是逐年下滑，甚至到2020年凈利潤(rùn)虧損達(dá)到4億多美金，占到年銷(xiāo)售額（12億美金）的近三分之一！

圖1- Coherent歷年銷(xiāo)售額和利潤(rùn) (來(lái)自Yahoo Finance)

再者，從產(chǎn)品上看，請(qǐng)參見(jiàn)下圖2

圖2- Coherent 產(chǎn)品列表(來(lái)自Coherent官網(wǎng))

產(chǎn)品種類(lèi)很雜，分散在很多不同的瑣碎領(lǐng)域。沒(méi)有太多直接和當(dāng)前最激動(dòng)人心且增長(zhǎng)最快的數(shù)據(jù)中心、5G、AI、物聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛相關(guān)的產(chǎn)品。在股市上沒(méi)有后續(xù)的好故事可講，意味著股價(jià)的天花板無(wú)法大幅度提高。

綜合兩個(gè)因素，賣(mài)掉公司是當(dāng)下非常好的選擇。

那么問(wèn)題來(lái)了，Coherent 從財(cái)務(wù)和產(chǎn)品看都有問(wèn)題，怎么還會(huì)被當(dāng)成香餑餑被三家公司來(lái)?yè)屇�？難道人家那么多聰明人看不出來(lái)問(wèn)題？

簡(jiǎn)單的回答是兩個(gè)方面：

1：這三家公司管理層相信Coherent管理有問(wèn)題，自己可以把它管理的更好；
2: 1+1>2的效應(yīng)，這三家公司看到了Coherent產(chǎn)品和自家產(chǎn)品合并后會(huì)產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，大幅度消減成本和在市場(chǎng)上形成新的強(qiáng)有力增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

下面，我們分別從這三家公司的角度來(lái)分析一下為什么他們搶著收購(gòu)Coherent。

2 Lumentum 為什么要花57億美金收購(gòu)Coherent?

買(mǎi)的貴不貴？

首先，從財(cái)務(wù)上看Lumentum:

圖3- Lumentum歷年銷(xiāo)售額和利潤(rùn) (來(lái)自Yahoo Finance)

Lumentum這幾年財(cái)務(wù)銷(xiāo)售額穩(wěn)步增長(zhǎng)，收購(gòu)Oclaro后實(shí)現(xiàn)了非常好的協(xié)同效應(yīng)，利潤(rùn)在2020年也重新走上了增長(zhǎng)軌道。手里握有17億美金現(xiàn)金，是個(gè)有錢(qián)的大金主，有足夠的財(cái)務(wù)實(shí)力收購(gòu)新的公司。

但是，自從II-VI收購(gòu)了Finisar后，Lumentum在光通信器件領(lǐng)域又成了千年老二，肯定心有不甘。

如果成功收購(gòu)，那么新的公司年?duì)I業(yè)額將達(dá)到29億美金左右，超過(guò)II-VI的26億美金，成為新的光器件龍頭。市值更是將達(dá)到130億美金，大大超過(guò)II-VI的94億美金。

另外，Coherent帶來(lái)的額外目標(biāo)市場(chǎng)TAM有100億美金之大，還有巨大想象提升空間。

其次，從產(chǎn)品角度看：

Lumentum目前的產(chǎn)品主要還是集中在通信和消費(fèi)電子領(lǐng)域（3D sensing）,在工業(yè)上的激光器（和Coherent有一點(diǎn)重疊）占比很小。如果能把Coherent收了的話，能夠橫跨幾個(gè)不同的領(lǐng)域，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，又能抓住更多潛在大機(jī)會(huì)。

通信領(lǐng)域雖然有數(shù)據(jù)中心，5G等快速增長(zhǎng)的故事可講，但是波動(dòng)很大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，如果能有醫(yī)療，科研，工業(yè)等傳統(tǒng)的穩(wěn)定收入來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，自然是再好不過(guò)的事情。

那么57億美金多不多呢？從市值角度看：

消息公布前Coherent的市值大概在25億到30億美金之間波動(dòng)（參見(jiàn)圖4），57億基本在2倍左右的估值，作為參照，Marvell收購(gòu)Inphi估值是3倍左右，Cisco收購(gòu)Acacia第一次價(jià)格在一倍左右(后來(lái)才被迫大幅度提高收購(gòu)價(jià))。應(yīng)該說(shuō)比較合理。

從營(yíng)業(yè)收入看，Coherent頂峰時(shí)將近20億美金的年收入，57億美金的收購(gòu)價(jià)也不算高。

圖4- Coherent過(guò)去一年的市值變化 (來(lái)自Macrotrends)

3 MKS 為什么要花60億美金收購(gòu)Coherent?

MKS Instruments, Inc.于1961年在馬薩諸塞州成立，該公司是一家全球領(lǐng)先的儀器、系統(tǒng)和過(guò)程控制方案的供應(yīng)商，用于測(cè)量、控制、監(jiān)控和分析先進(jìn)制造流程的關(guān)鍵參數(shù)，提高工藝性能和生產(chǎn)率。公司還將技術(shù)應(yīng)用到其他先進(jìn)制造業(yè)中，包括醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥制造、能源和環(huán)境監(jiān)測(cè)。

我們?cè)賮?lái)看看MKS的這幾年的財(cái)務(wù)情況：

圖5- MKS歷年銷(xiāo)售額和利潤(rùn) (來(lái)自Yahoo Finance)

年銷(xiāo)售額除2019年外穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)除了2019年差一些，其他年份都不錯(cuò)，而且在穩(wěn)定的賺錢(qián)。

如果能收購(gòu)成功，銷(xiāo)售額可能達(dá)到35億美金，一躍成為測(cè)量?jī)x器儀表領(lǐng)域里的巨無(wú)霸。

從產(chǎn)品角度看，MKS的目標(biāo)市場(chǎng)是這三家公司里和Coherent重合度最高的，能夠?qū)崿F(xiàn)最大程度的統(tǒng)合效應(yīng)。反過(guò)來(lái)，也最可能面臨反壟斷的指控，批準(zhǔn)的概率三家里面最低。

Lumentum專(zhuān)門(mén)針對(duì)這點(diǎn)發(fā)了兩篇聲明，指出MKS的收購(gòu)方案面臨巨大的被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決風(fēng)險(xiǎn)，尤其在中國(guó)。Lumentum自己承諾為了獲得中國(guó)的批準(zhǔn)，可以考慮剝離和Coherent有關(guān)的業(yè)務(wù)。而MKS的方案里則沒(méi)有這方面的承諾。

4 II-VI 為什么要花65億美金收購(gòu)Coherent?

先從財(cái)務(wù)角度看看II-IV最近幾年的表現(xiàn)：

圖6- II-VI歷年銷(xiāo)售額和利潤(rùn) (來(lái)自Yahoo Finance)

圖7- II-IV最近四個(gè)季度銷(xiāo)售額和利潤(rùn) (來(lái)自Yahoo Finance)

從圖6， 圖7可以看出，自從收購(gòu)Finisar后，II-VI財(cái)務(wù)整體表現(xiàn)不錯(cuò)。尤其是最近幾個(gè)月的利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，股價(jià)更是表現(xiàn)驚人，在過(guò)去的一年中取得了142%的增長(zhǎng)率。

圖8- II-VI，Coherent, Lumentum, MKS,股價(jià)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)（IXIC）過(guò)去一年增長(zhǎng)率比較 (來(lái)自Yahoo Finance)

作為回報(bào)，CEO Chuck最新的年薪達(dá)到了驚人的457萬(wàn)美金（不算股票收入）,作為參照，Lumentum CEO Alan年薪是212萬(wàn)美金，Broadcom CEO Hoc Tan 年薪是 237萬(wàn)美金。

良好的財(cái)務(wù)情況和成功收購(gòu)Finisar后的勝利喜悅給了II-VI更大的信心再度發(fā)起新的沖鋒。

與Lumentum類(lèi)似，II-VI如果能夠收了Coherent,從財(cái)務(wù)上看會(huì)穩(wěn)坐全球光器件老大的位子，盡收頭牌的紅利。反過(guò)來(lái)，如果讓Lumentum收了，那就成了老二了。

從產(chǎn)品角度看，II-VI號(hào)稱(chēng)是材料公司，比Lumentum產(chǎn)品涉及面更加廣泛和多元，也更少的依賴(lài)通信的增長(zhǎng)，收購(gòu)Coherent會(huì)大大加強(qiáng)公司在科研、國(guó)防、半導(dǎo)體制造、生命科學(xué)、汽車(chē)等各個(gè)領(lǐng)域和應(yīng)用的綜合實(shí)力，是非常好的互補(bǔ)。

而且，II-VI本來(lái)就和Coherent有合作，是Coherent在汽車(chē)噴漆設(shè)備的現(xiàn)有供應(yīng)商，雙方很熟悉。

另外，Coherent在韓國(guó)半導(dǎo)體加工設(shè)備，OLED生產(chǎn)設(shè)備等快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域都有很好的產(chǎn)品，這塊是II-VI非�？粗氐�是目前產(chǎn)品不強(qiáng)的地方。

既然這么合適，我們不禁要問(wèn)，II-VI早干什么去了？為什么要等到第三家才出價(jià)？

答案還真有意思。筆者在II-VI給Coherent股東會(huì)的求婚信里找到了一個(gè)重要細(xì)節(jié)，原話是：

“As you are aware, we were not afforded an opportunity to engage in further discussions with you regarding our prior proposal of December 20, 2020, but we remain keenly interested and enthusiastic about the value-creation opportunity that this transaction presents.”

大意是：如你們所知，我們?cè)?020年12月份的提議并沒(méi)有得到機(jī)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行深談，但是我們還是非常熱情的期望能夠還有機(jī)會(huì)參與這個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的交易。

也就是說(shuō)，II-VI實(shí)際上在Lumentum收購(gòu)宣布之前就提出過(guò)收購(gòu)方案，只不過(guò)人家Coherent并沒(méi)有給它機(jī)會(huì)再往下談，然后就在1月份宣布和Lumentum成功并購(gòu)了！

這就很耐人尋味了，如果單純是價(jià)格問(wèn)題，兩家不是更好抬價(jià)嗎？為什么反而不給II-VI往下談的機(jī)會(huì)呢？我們可以大膽猜測(cè)有某種不為外人所知的因素導(dǎo)致Coherent沒(méi)有在去年12月份和II-VI談判而是直接和Lumentum成交了。

那么這個(gè)因素到今天是否有改變我們也不得而知。這個(gè)因素也完美的解釋了為什么II-VI是第三個(gè)出價(jià)的。而且時(shí)間點(diǎn)在MKS出價(jià)4天后，Coherent宣布接受并會(huì)認(rèn)真評(píng)估一天后，就匆匆又高價(jià)提出新的收購(gòu)案。

因?yàn)楸緛?lái)II-VI不抱任何希望了，和Lumentum拼過(guò)一次沒(méi)成。結(jié)果，MKS出了個(gè)高點(diǎn)的價(jià)格，Coherent居然回復(fù)說(shuō)會(huì)認(rèn)真考慮，那我為什么不再抬高些價(jià)格試試呢？

II-VI這次也真是下了血本。它前不久收購(gòu)年銷(xiāo)售額13億美金的Finisar只花了28億美金，這次買(mǎi)Coherent，年銷(xiāo)售額也是13億美金，出價(jià)65億美金！足足是銷(xiāo)售額的5倍，而Finisar則只花了年銷(xiāo)售額的2倍多點(diǎn)價(jià)格。

5 最后的話

至此，筆者已經(jīng)從財(cái)務(wù)和產(chǎn)品兩個(gè)維度分析了為什么這三家公司要收購(gòu)Coherent和Coherent為什么會(huì)選擇此時(shí)出售。那么，一定有讀者會(huì)問(wèn)，你覺(jué)得結(jié)局會(huì)是什么？

如果沒(méi)有偶然發(fā)現(xiàn)II-VI曾經(jīng)在去年試圖收購(gòu)過(guò)，那么筆者會(huì)和大多數(shù)人一樣，覺(jué)得大概率會(huì)是價(jià)高者得，即使Lumentum提價(jià)，II-VI可以再反提價(jià)。

但是，現(xiàn)在，筆者由于不知道是什么因素導(dǎo)致去年Coherent不愿意和II-VI繼續(xù)談下去，這個(gè)因素現(xiàn)在有沒(méi)有改變，有多大程度的改變，所以無(wú)法做出判斷，信息不全啊。

筆者只能說(shuō)，從目前知道的公開(kāi)信息來(lái)看，Lumentum和II-VI都是志在必得，而MKS夾在中間，明顯意愿不如這兩家，還面臨最大的壟斷風(fēng)險(xiǎn)，所以大概率會(huì)是Lumentum或者II-VI得手。當(dāng)然，在經(jīng)歷了這么多黑天鵝后，什么都可能發(fā)生，只能說(shuō)MKS得手的概率相對(duì)小點(diǎn)而已。

另外，Lumentum還占了一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，如果Coherent毀約，要付2億多美金的違約費(fèi)。而且，Coherent現(xiàn)在的官網(wǎng)首頁(yè)還是和Lumentum一起合并成功的畫(huà)面。

在全球貨幣大放水的背景下，CEO們都是躍躍欲試的買(mǎi)公司玩了，我們看著只有羨慕的份。

不過(guò)，也許我們普通人可以聊以自慰的是著名哲學(xué)家叔本華說(shuō)過(guò)：“生命是一團(tuán)欲望，欲望不能滿足便痛苦，滿足便無(wú)聊，人生就在痛苦和無(wú)聊之間搖擺�！�