8/13/2010，上半年業(yè)績微幅增長。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元，同比增長19.6%；營業(yè)利潤5,742萬元，同比減少0.6%；凈利潤5,357萬元，同比增長4.2%；攤薄每股收益0.33元，符合預期。第二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元，同比增長15.3%；凈利潤2,875億元，同比增長2.8%；攤薄每股收益0.18元。

　　抓住國內(nèi)市場寬帶建設(shè)機遇，同時開拓海外市場。分區(qū)域看：①國內(nèi)收入3.28億元，同比增長24.3%，國內(nèi)收入開始加速，我們分析是一方面由于國內(nèi)電信運營商對寬帶建設(shè)，特別是FTTx建設(shè)的投入加大，另一方面是由于公司對安全監(jiān)控、電力市場的持續(xù)開拓。②海外收入1.29億元，同比增長9.1%，增長速度放緩，主要是由于海外運營商經(jīng)營初見起色，但投資相對謹慎。美國分公司已經(jīng)注冊完成，正積極籌備歐洲辦事處，相信隨著公司營銷網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，海外業(yè)務有望呈現(xiàn)快速增長勢頭。

　　無源器件成亮點，但毛利率低難帶動整體利潤增長。公司兩大主要產(chǎn)品子系統(tǒng)、無源器件收入分別同比增長3.1%、45.8%，我們分析子系統(tǒng)主要用于高速網(wǎng)絡(luò)，而上半年傳輸網(wǎng)絡(luò)的投入減少導致其增長放緩，無源器件的增長主要是由于寬帶建設(shè)帶動波分復用器、連接器的需求旺盛。由于報告期內(nèi)無源器件毛利率僅為10.3%，遠低于25.5%的綜合毛利率，因此其快速增長還無法帶動整體利潤增長，綜合毛利率還因此下降3.3個百分點。

　　關(guān)注焦點。①OLP（光線路保護模塊）、OLM（光纜監(jiān)測系統(tǒng)）高毛利率子系統(tǒng)產(chǎn)品的市場開拓。②海外市場復蘇步伐是否順利。③產(chǎn)能瓶頸將在2011年中后期打開，2012年產(chǎn)能將全部釋放。④2010年研發(fā)費用增幅將在40%左右，帶來不小的費用壓力。

　 盈利預測及投資建議。預計公司2010-2012年每股收益分別為0.76/1.03/1.40元，對應動態(tài)PE分別為44x/32x/24x，估值水平基本合理�？紤]國內(nèi)光通信行業(yè)的景氣以及公司產(chǎn)能瓶頸打開將極大帶動公司業(yè)績，維持公司“增持”評級。