3/2/2011，民生證券股份有限公司 （研究員：盧婷 ）  

   毛利率下滑將由ROADM子系統(tǒng)和AWG芯片扭轉(zhuǎn)

   2010年公司光無源器件收入占比提高至38.53%,拉低綜合毛利率3.34個百分點,下降為28.24%。光通訊產(chǎn)業(yè)園一期項目將于2011年二季度末竣工,募投項目建成后產(chǎn)能將提高50%,ROADM規(guī)�；�和AWG芯片商用化將成為兩大業(yè)績引擎。

   PLC型ROADM子系統(tǒng)應(yīng)用最廣,毛利率在40%以上

   ROADM需求中有超過70%是基于PLC的2維應(yīng)用,市場空間廣闊。公司募投項目建成后,ROADM子系統(tǒng)產(chǎn)品將在2008年16臺/年的產(chǎn)能基礎(chǔ)上,增加600臺產(chǎn)能,達到616臺。ROADM的毛利率可達40%以上。

   公司最有可能率先實現(xiàn)AWG(PLC)芯片商用化,毛利率可達50%以上

   國內(nèi)光器件基本“空芯化”,AWG(PLC)芯片控制在歐美和日韓企業(yè)手中。公司是我國最早擁有該芯片制造能力的企業(yè),目前已實現(xiàn)小批量生產(chǎn),募投項目建成后公司將擁有“芯片、器件、模塊、子系統(tǒng)”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,芯片商用化后毛利率可達50%。

   盈利預(yù)測與投資建議

   預(yù)計2011-2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.65億元、15.15億元和18.93億元,收入CAGR為27.45%;實現(xiàn)每股收益分別為1.13元、1.39元和1.71元。合理估值為56.50元~62.15元,維持“推薦”評級。