3/10/2011，非經(jīng)常性損益致2010年業(yè)績超預期，投資收益等是主因

   中興通訊2010年收入703.3億元人民幣，同比增長16.7%。營業(yè)利潤為26.1億元人民幣，同比增長26.6%，凈利潤為32.5億元人民幣，同比增長32.4%，扣非后的凈利潤為27.9億元人民幣，增長19.5%。EPS為1.14元人民幣，超出市場預期。我們認為超預期的原因一是經(jīng)營效率提升，二是國民技術上市后公司確認投資收益，此外匯兌損益轉(zhuǎn)正也是可能的原因之一。即便剔除投資收益等非經(jīng)常性因素，公司營業(yè)利潤亦實現(xiàn)26.6%的增長。

   看好2011年3G大發(fā)展下的行業(yè)性機遇

   以低價智能終端普及為代表的產(chǎn)業(yè)鏈成熟將真正促使3G業(yè)務在年內(nèi)或?qū)⑦M入爆發(fā)增長階段，進而驅(qū)動產(chǎn)業(yè)上下游步入良性循環(huán)，中興通訊是這一邏輯下的重要受益者。 數(shù)據(jù)業(yè)務爆發(fā)增長引致的網(wǎng)絡擴容壓力及3G用戶增長驅(qū)動的智能終端需求將成為公司的兩大增長看點。

   基本面因素漸轉(zhuǎn)暖，當前迎來布局良機

   中興通訊在經(jīng)歷了2010年國內(nèi)投資下降和印度禁售事件的雙重沖擊后，2011年有望實現(xiàn)增長提速，驅(qū)動因素在于：（1）因金融危機導致收入放緩，歐美電信行業(yè)2009、2010年連續(xù)兩年投資下滑，2011年有望恢復增長，步入復蘇通道，歐洲和印度市場將成為公司的主要增長來源。（2）國內(nèi)2011年投資同比大致持平，但若3G用戶增長超預期，下半年或明年可能出現(xiàn)補網(wǎng)需求，國網(wǎng)和廣電在十二五開局之年亦可能加大投資力度。（3）國內(nèi) 3G 用戶放量將驅(qū)動中興終端業(yè)務持續(xù)快速增長，該業(yè)務對業(yè)績貢獻較大。（4）今年1月，通信設備出口大幅增長。（5）北非、埃及政權下臺。由于公司15%的收入來自于非洲，現(xiàn)階段國際局勢風險猶存。

   估值

   根據(jù)2010年的業(yè)績表現(xiàn)及2011年的行業(yè)態(tài)勢，當前股價對應動態(tài)PE為35.8倍，估值趨于合理。但我們認為其布局時點已經(jīng)來臨。3G用戶數(shù)爆發(fā)增長、十二五規(guī)劃細則出臺、國網(wǎng)和廣電投資進展均將成為長期股價支持。

   風險因素

   國內(nèi)3G業(yè)務發(fā)展、海外市場突破進程慢于預期、埃及北非局勢影響。