8/5/2011,華泰證券,我們認(rèn)為，未來三年將是光通信產(chǎn)業(yè)投資的黃金期，催化劑來自于運營商集采，國家相關(guān)政策扶持的預(yù)期兌現(xiàn)。

    烽火通信作為我國光通信產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有最完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈，主營產(chǎn)品包括通信網(wǎng)絡(luò)、光纖光纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)。盡管公司在這兩年的增速不是光通信版塊中最快，但在未來一定是增長最穩(wěn)健且受益周期最長的標(biāo)的。

    我們預(yù)測烽火通信11-13年收入增速分別為20.7%，22.6%和20.1%。

    從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，我們認(rèn)為烽火通信將在初期接入網(wǎng)FTTX 大規(guī)模建設(shè)中受益，11，12 年的收入增速主要來自通信網(wǎng)絡(luò)中接入網(wǎng)設(shè)備以及ODN 產(chǎn)品收入的增長，從13 年開始接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備增速放緩，公司將受益于傳輸網(wǎng)升級和擴容。另外，新增數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)將在現(xiàn)有產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上外延，公司也公開表示未來將著眼海外市場，這都將給公司帶來新的收入增長點。

    烽火通信10年毛利率為25.1%，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化以及競爭壓力趨緩，11 年開始毛利率將緩慢回升，預(yù)計未來三年分別為25.5%，25.5%，26.1%。同時隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，管理費用率和營銷費用率也將逐年下降。

    穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，競爭力的價格以及與運營商良好的關(guān)系使烽火通信在國內(nèi)光通信競爭中，占有一席之地。我們認(rèn)為未來幾年其在運營商的市場地位將持續(xù)保持。


“ 買入”評級

    我們預(yù)計，烽火通信11-13 年的EPS 分別為1.07 元，1.39 元，1.77 元，未來三年復(fù)合增長率為28%。對于一個穩(wěn)健成長，且處于行業(yè)上升期的光通信產(chǎn)業(yè)龍頭，我們認(rèn)為給予11 年28x PE 是合理的，因此公司合理的價值區(qū)間應(yīng)該在38-42 元， 給予“買入”評級。

風(fēng)險提示
    運營商資本開支低于預(yù)期，競爭者價格戰(zhàn)，公司管理經(jīng)營風(fēng)險。