4/10/2012，（天相投資顧問有限公司 段桂培）公司公告2011年年報(bào),增收未能增利。公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.02億元,同比增長8.78%,歸屬上市公司股東的凈利潤2.11億元,同比下滑16.03%,實(shí)現(xiàn)EPS為0.49元。

    公司毛利率小幅下滑。公司2011年綜合毛利率為25.75%,同比下滑0.32個(gè)百分點(diǎn),主要受公司激光全息防偽系列產(chǎn)品毛利率大幅下滑8.27個(gè)百分點(diǎn)影響所致。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率小幅上升0.36個(gè)百分點(diǎn),主要受管理費(fèi)用增加影響。

    公司四大主營業(yè)務(wù)塑造出四大龍頭型子公司:公司的四大核心業(yè)務(wù)為光通信器件與模塊、敏感電子元器件、激光加工設(shè)備及成套設(shè)備、激光全息綜合防偽標(biāo)識及包裝材料。經(jīng)營四大業(yè)務(wù)的主體公司分別為正源光子(光通訊),新高理(敏感器件),華工激光(激光),華工圖像(激光信息防偽),都已經(jīng)成為國內(nèi)的龍頭型公司,具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

    整合資產(chǎn)發(fā)展核心主業(yè):2011年1月公司設(shè)立全資子公司華工科技投資管理公司對公司核心業(yè)務(wù)之外的參股企業(yè)股份進(jìn)行管理、處置和投資。8月公司掛牌轉(zhuǎn)讓武漢華工團(tuán)結(jié)激光技術(shù)有限公司51%的股權(quán),9月掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的武漢銳科光纖激光器技術(shù)有限公司13.33%的股權(quán),體現(xiàn)了公司集中優(yōu)勢資源,做大做強(qiáng)主營產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。

    光通訊器件和敏感元器件業(yè)務(wù)明年實(shí)現(xiàn)高速增長可期:公司通過非公開增發(fā)募集資金凈額7.32億元,投入三網(wǎng)融合及3G用核心光器件產(chǎn)業(yè)化、新型全息防偽包裝材料和新型熱敏電子功能陶器期間產(chǎn)業(yè)化三個(gè)項(xiàng)目。此次光通訊器件擴(kuò)產(chǎn)主要針對PON模塊,而2012年擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)則為高速光模塊,因此光通訊器件業(yè)務(wù)收入在今后兩年有望保持高速增長。

    與中國兵工合作促公司發(fā)展:2011年5月公司與中國兵器工業(yè)集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方將在激光技術(shù)及其應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作,公司為中國兵工提供“民為軍用”的產(chǎn)品,中國兵工為公司提供“寓軍于民”的技術(shù)和市場信息。此次合作將有力促進(jìn)公司在軍工領(lǐng)域的研究及科技成果產(chǎn)業(yè)化,對公司擴(kuò)展市場、持續(xù)發(fā)展將產(chǎn)生積極影響,具有較大的戰(zhàn)略意義。

    維持“增持”評級。我們預(yù)測公司2012-2014年凈利潤分別為1.91億、2.26億和2.58億,每股收益分別為0.43、0.51和0.58元。以4月5日收盤價(jià)16.81元計(jì)算,2012年-2014年的市盈率分別為39倍、33倍和29倍。維持“增持”的投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:FTTH實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致毛利率下降、投資收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)。