8/2/2017，近日，華泰證券邀請業(yè)界資深人士分析解讀AOI在7月13號晚間的一個業(yè)績預告。二季度的業(yè)績預告全面超出市場預期，不管是收入還是毛利率，還是凈利潤都是超預期的。同時發(fā)現(xiàn)，AAOI的股價從2016 年5 月10 日股價低點8.49 美元，到2017 年7 月24 日收于95.63 美元，數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭公司AAOI 的股價累計漲幅1026%。僅一年多，股價增長超過10 倍。

　　憑什么？

　　我們認為，驚人的股價走勢背后的原因不外乎兩點，一個是行業(yè)發(fā)展強勁：數(shù)據(jù)中心光模塊增速快、空間大且持續(xù)；另一個是公司業(yè)績突出：AAOI 業(yè)績屢超預期。

　　A 股對標企業(yè)？

　　中際裝備（蘇州旭創(chuàng)）：行業(yè)確定性高增長+公司龍頭地位難撼動。

　　1、行業(yè)：增速快、空間大且持續(xù)
　　AAOI 所在的行業(yè)是數(shù)據(jù)中心光模塊，與傳統(tǒng)的運營商光模塊市場相比，這個市場具有持續(xù)、更快的增長速度和巨大的市場空間。

　�。�1）為什么增速更快？流量增長快驅(qū)動超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心擴容
未來流量的高速增長是毋庸置疑的，尤其是流量殺手高清視頻、VR 的普及，這就帶來了對超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的擴容需求。根據(jù)Cisco 數(shù)據(jù)，超級數(shù)據(jù)中心將從2015 年的259 個增長到2020 年的485 個，CAGR 13%。國內(nèi)發(fā)展較為滯后，隨著流量上升，光進銅退，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心可能年底或18 年大規(guī)模升級擴容，此時，將對40G 與100G 產(chǎn)品帶來強勁需求。

　�。�2）為什么市場空間更大？流量將集中于數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)
流量是網(wǎng)絡(luò)最重要的驅(qū)動力，哪里的流量多，哪里的網(wǎng)絡(luò)就更重要。我們認為，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)的重要性將超過運營商網(wǎng)絡(luò)，因為未來數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的流量最大、最集中。據(jù)思科預測，到2020 年，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)流量將占到全部流量的77%，數(shù)據(jù)中心之間流量占9%，數(shù)據(jù)中心與用戶之間的數(shù)據(jù)流量只有14%。

　　流量的量大、集中就意味著：1、對高速光模塊的需求量大、性能要求高；2、更新?lián)Q代速度快。因此數(shù)據(jù)中心市場對高速光模塊的需求不光量大、而且持續(xù)。

　　2、業(yè)績：超預期，再超預期！

　　AAOI 近期業(yè)績屢屢超出市場預期：今年一季度AAOI 毛利率43.2%（市場預期37%-40%），收入增長率91%（市場預期73%-80%）。7 月13 日AOI 全面上調(diào)二季度業(yè)績指引，再次超出市場預期，收入創(chuàng)新高。

　　AAOI 業(yè)績屢屢超預期是對行業(yè)高景氣的最好印證。

　　3、蘇州旭創(chuàng)：好行業(yè)、好公司，有什么理由不心悅它
目前全球數(shù)據(jù)中心光模塊市場的兩大龍頭：AAOI 和蘇州旭創(chuàng)。AAOI 業(yè)績屢超預期，二季度收入再創(chuàng)新高，我們認為數(shù)據(jù)中心光模塊景氣度超出市場預期，國內(nèi)龍頭中際裝備17 年業(yè)績大概率超預期，中長期看好數(shù)據(jù)中心光模塊市場。

　　（1）行業(yè)確定性：明年看點在于國內(nèi)起量
　　數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)流量大且集中，光模塊需求持續(xù)快速增長。

　　北美：正在從40G 往100G 方向過渡，今明兩年100G 光模塊需求將保持高速增長。

　　國內(nèi)：整體落后國外3-4 年，阿里云已經(jīng)啟用40G，目前正進行100G 測試。我們預計18 年國內(nèi)需求起量。

　�。�2）公司確定性：龍頭地位難撼動
　　新進企業(yè)難在哪里？

　　1、生產(chǎn)壁壘：光模塊生產(chǎn)設(shè)備投入巨大，公司如果能拿到訂單，有底氣投入設(shè)備擴大產(chǎn)量，進一步降低成本，加深價格優(yōu)勢，從而繼續(xù)拿訂單，形成良性循環(huán)。旭創(chuàng)就是處在這個良性循環(huán)當中。它的40G 產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯，100G 產(chǎn)品已率先量產(chǎn)。而對于新進企業(yè)，不投入設(shè)備就無法降低成本，也就拿不到訂單，而沒有拿到訂單的情況下投入大量金錢配置設(shè)備，風險很大。

　　2、技術(shù)壁壘：封裝也有很高的技術(shù)含量，蘇州旭創(chuàng)擁有三十多項發(fā)明專利。

　　3、客戶壁壘：數(shù)據(jù)中心市場跟運營商市場是兩個不同的市場，客戶喜好差距非常大。舉個例子，互聯(lián)網(wǎng)運營商要求的產(chǎn)品型號多、體積功耗更嚴格、壽命要求不高、溫度耐受范圍小，而電信運營商所需的產(chǎn)品類別少、不在乎體積功耗、20 年壽命、溫度耐受范圍大。

　　數(shù)據(jù)中心定制化需求下客戶關(guān)系緊密，認證壁壘高。旭創(chuàng)已經(jīng)跟互聯(lián)網(wǎng)巨頭們建立了緊密的客戶關(guān)系，新進者想要撼動其地位，要么你有更低的價格（生產(chǎn)壁壘），要么你有更好的產(chǎn)品（技術(shù)壁壘），因此是非常困難的。

　　繼續(xù)推薦中際裝備，重申“買入”評級。

　　風險提示：數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預期；市場競爭激烈導致高速光模塊價格下降。

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