4/26/2005,本報記者 陽靜純 深圳報道

　　連續(xù)虧損三年的深圳國際高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所(以下簡稱“高交所”)終于在2004年盈利了�！巴赓Y交易占了近四成”，上任不過一年的高交所總裁常進勇高興地說。

　　“2004年對國際資本來說只是小試牛刀，好戲在2005年�！备呓凰�項目總監(jiān)劉宇表  
 
示，今年元旦剛過，高交所就成交了日本中國風險投資公司受讓豪威科技?光電薄膜信息材料供應商意大利股東股權(quán)的交易。

　　看中資源行業(yè)

　　據(jù)高交所提供的數(shù)據(jù)，去年該所產(chǎn)權(quán)交易額增長230%。2003年該所產(chǎn)權(quán)交易額65億元，涉及到外資交易的僅3億元；2004年該所產(chǎn)權(quán)交易總額躍升至150億元，外資涉及總額60億元。2003年，場內(nèi)60個交易商席位中，僅有3家外資機構(gòu)；但截止到2004年底，交易商席位升至83家。

　　“外資來源以美國、加拿大、澳洲為主，日資也在增加，不過歐洲不多�！眲⒂钫f，“很多在內(nèi)地注冊的公司，背后實際是來自港澳臺的資金�！�

　　事實上，一直以來，國內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場因其不能拆分、不能連續(xù)交易等先天缺陷而門前冷落，對國外及港澳臺資本來說，中國產(chǎn)權(quán)交易市場還遠非一個完美的并購場所。那么，這些嗅覺異常靈敏的資本，到底看中產(chǎn)權(quán)市場的哪塊“肥肉”？

　　中科融創(chuàng)業(yè)投資管理公司總經(jīng)理蔣赤萍介紹：“從2003年10月以來，我們受香港資金的委托，一直在內(nèi)地尋找電站、水務項目，單個項目投資金額可以達到1億元以上�！�

　　來自臺灣的華陽創(chuàng)投派駐高交所的交易員詹前晃表示，華陽進入高交所就是看中了國內(nèi)產(chǎn)權(quán)交易市場帶來的巨大商機，包括國有產(chǎn)權(quán)和高科技企業(yè)股權(quán)兩個方面，投入的資金都在1000萬以上。

　　“外資主要側(cè)重基礎設施，說白了就是資源性的行業(yè)，如水電；未來幾年，中國將面臨電荒、水荒的問題，等電力緊張了，電廠就會升值，到時至少有30%的收益。”某交易商告訴記者，“另外，國內(nèi)逐漸放開的一些產(chǎn)業(yè)，如媒體、醫(yī)院等也是外資投資的對象�！�

　　據(jù)劉宇介紹，該所去年拍賣的由深圳布吉國資公司轉(zhuǎn)讓的羅崗醫(yī)院吸引了5家競標者，“其中至少兩家是外資背景，在競標前他們就已經(jīng)找好下家了�！� 

　　業(yè)內(nèi)人士認為，當前資本熱炒產(chǎn)權(quán)市場，與2004年國際資本對人民幣升值的強烈預期分不開。這些被國內(nèi)稱為“熱錢”的資本并非坐等人民幣升值，而是以不同的方式涌入中國，其投資渠道一般是金市、股市等。

　　但是中國股市市盈率偏高，外資進入步伐仍相當謹慎。據(jù)統(tǒng)計，QFII在2004年底投資A股市場的資金僅71億元，其中重點持有的股票有福耀玻璃、長江電力、浦發(fā)銀行。而且，“外資投資股市，要經(jīng)過國家外匯管理程序，有資格認定，管制相對較嚴，而產(chǎn)權(quán)市場由于門檻較低，受國家資本管制相對較松，自然成為外資的一個階段性選擇。”某券商人士表示。

　　劉宇則表示，相較股市而言，產(chǎn)權(quán)市場由于缺乏交易技術(shù)和價格發(fā)現(xiàn)機制，其交易價格是以經(jīng)評估的凈資產(chǎn)為參考的，資產(chǎn)收益、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)都不在考慮范圍內(nèi)，這其實為國外資本提供了遠高于A股市場的投資風險收益。

　　國退民進的外資機會

　　而隨著國企改革的深入，各地政府都加快了“國退民進”的步伐，這給外資提供了低成本進入某些優(yōu)質(zhì)行業(yè)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機會。

　　“在國務院國資委成立前，有些地方政府對所屬國有企業(yè)的態(tài)度是‘全部退出’，即使國資委成立后三令五申強調(diào)‘國企改革要有退有進’，但地方政府出于地方利益考慮，還是大規(guī)模地出讓國有企業(yè)。”深圳國資委某專家說。

　　即使在國有企業(yè)改制比較嚴格規(guī)范的地方，外資在產(chǎn)權(quán)市場仍然可以找到很多機會。在深圳，根據(jù)2004年市屬國有企業(yè)改革計劃，完成整體退出9戶，實行產(chǎn)權(quán)主體多元化10戶，進一步減持國有股7戶，涉及了二級企業(yè)154戶。整體退出的國企不乏物資集團、園林集團、深華集團等特殊行業(yè)的企業(yè)，產(chǎn)權(quán)主體多元化的企業(yè)更包括了國際信托、運發(fā)總公司、航運總公司、糧食集團、旅游集團、免稅企業(yè)總公司等在深圳市擁有獨特資源和壟斷優(yōu)勢的企業(yè)。

　　“國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)由于機制、市場環(huán)境等原因，其凈資產(chǎn)價格相對市場價格已經(jīng)嚴重低估�！眲⒂罘治觯�“國際資本并購定價方式也不是依據(jù)凈資產(chǎn)，而是現(xiàn)金流折現(xiàn)、資源整合等定價機制，所以出現(xiàn)國際資本熱捧產(chǎn)權(quán)投資的情況完全合乎資本逐利原則。”

　　以去年該所掛牌轉(zhuǎn)讓深圳福田國資公司持有的飛通光電33%股權(quán)為例，該股權(quán)最終以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式被國際光通訊行業(yè)巨頭NEOPHOTOPNICS以7000萬元輕松到手。飛通2004年上半年的的凈利潤1179萬元，預計2004年全年凈利潤可達3000萬元，每股收益0.18元。飛通的成交價相當于每股1.33元，也就7倍市盈率，遠遠低于主板市場高科技公司動輒20甚至30倍的市盈率水平，“主營業(yè)務一樣而市場份額還沒有飛通高的烽火通信，現(xiàn)在股價是8.5元左右，2004年前三季度每股收益0.07元，相當于80-100倍的市盈率，而且飛通這個價格還沒有包括控股權(quán)的溢價，33%的股權(quán)已經(jīng)是飛通控股股東了�！眲⒂钫f。

　　福田國資委改制科陳科長告訴記者，“飛通股權(quán)的轉(zhuǎn)讓符合國務院相關(guān)規(guī)定，不存在賤賣的問題�！钡�熟悉飛通的人士則認為，盡管收購方出價高出原福田區(qū)國資公司出資10%，但若采用原定的拍賣方式，NEOPHOTOPNICS的轉(zhuǎn)讓價不可能僅高于評估價100萬元，當時參與競拍的還有長實投資等巨頭。從這個角度上講，也可以說國資被賤賣了。

　　據(jù)該人士透露，原定的拍賣方式因飛通董事會在拍賣前夜啟動防止惡意收購的“毒丸”計劃而被中止，福田國資對此也是無可奈何。“飛通是中外合資企業(yè)，一切都是按程序進行，無可挑剔�！�

　　該人士還表示，飛通下一步很可能選擇在美上市，NEOPHOTOPNICS僅以區(qū)區(qū)7000萬元就控股優(yōu)質(zhì)的上市項目，單以此觀之，“這些企業(yè)的改制，國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，對國外資本來說絕對是‘香餑餑’�！眲⒂罘治�，“由于國資委籌建掛牌，2004年計劃并沒有完成，國資委會在2005年加大力度促進這些在計劃表上的國企改制。”

　　顯然，各路資本，尤其是外資即將饕餮著又一輪資產(chǎn)“盛宴”。據(jù)深圳市副市長張思平表示，今年將是深圳國有企業(yè)改革全面展開的一年。而就在1月28日，深圳國企重組大戲已然拉開，4家市屬國有一級企業(yè)物資集團、免稅企業(yè)公司、先科集團和城市建設投資發(fā)展有限公司簽訂了經(jīng)營者和員工持股改制協(xié)議。近期，深圳還將召開一次全市性的國有資產(chǎn)管理、國有企業(yè)改革會議。