8/14/2012,營收下降主要因上半年訂單增長乏力,及產(chǎn)品價格下降。上半年運營商部分項目招標(biāo)有所放緩,導(dǎo)致國內(nèi)市場低迷,公司訂單并不理想,上半年公司國內(nèi)銷售收入同比下滑27.4%。中低端光無源器件出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,導(dǎo)致價格下降厲害,并且下游主設(shè)備商由于利潤下滑,向上游器件商轉(zhuǎn)移成本壓力。我們認(rèn)為,公司海外業(yè)務(wù)增長顯著,下半年運營商資本開支逐漸釋放,公司總體訂單會有所恢復(fù),且公司隨高端產(chǎn)品布局完善,產(chǎn)品降價壓力會有所緩和。

    業(yè)績受毛利率下滑、費用率提升影響。綜合毛利率同比下降2.9%,主要因無源器件同比下降下滑8.9個點,降至5.7%,且芯片投產(chǎn)之前難以改善。管理費用同比增長18%,由于收入下滑和研發(fā)費用持續(xù)增加導(dǎo)致,管理費用率同比增加3.5個點,單看Q2費用率提升6.7個點。在營收下降的情況下,毛利率下滑和費用率提升,對公司的業(yè)績無疑是雪上加霜。

    收購WTD求整合,提升業(yè)績和綜合實力。光器件屬于完全競爭的市場,縱觀當(dāng)前的光器件市場,行業(yè)整合趨勢明顯,市場集中度逐漸加強(qiáng)。今年以來,Oclaro和Opnext合并成為全球第二大光器件廠商,Sumitomo收購Emscore的短距離大容量傳輸?shù)募す馄鳂I(yè)務(wù),Finisar收購Red-COpticalNetworksLtd,加強(qiáng)下一代光放大器實力。光迅收購WTD將有助于形成完善的“無源+有源”光器件產(chǎn)品線,有望通過管理資源的融合和銷售渠道的整合達(dá)到“1+1>2”的目的,并且有源器件與無源器件的市場規(guī)模比例大約在3.5:1,上市公司將面臨更廣大的市場空間。

    維持“審慎推薦-A”。我們認(rèn)為,光通信行業(yè)景氣度在十二五期間仍會持續(xù),公司將通過外部資源整合和內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級逐漸改善當(dāng)前的經(jīng)營狀況,短期收購WTD將會為公司業(yè)績帶來一定增厚,長期期待公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型,預(yù)計12-14年EPS分別為0.64/0.74/0.84元(備考EPS為0.86/0.92/1.01元),當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23.3/21.8/19.7倍。(來源招商證券)