6/26/2015,本月初，上市公司碩貝德以4.63億元收購(gòu)光通信廠商深圳杰普特96.4%股權(quán)消息在業(yè)內(nèi)引起轟動(dòng)，而近日證券市場(chǎng)紅周刑卻爆出該收購(gòu)定價(jià)存疑問，有關(guān)杰普特巨額采購(gòu)款流向不明，該刑原文報(bào)道如下：

     碩貝德于5月29日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書》，計(jì)劃以每股18.68元的價(jià)格定向增發(fā)1641.01萬股股份，外加15617.98萬元現(xiàn)金用于收購(gòu)杰普特96.40%的股權(quán)，由此計(jì)算杰普特整體估值高達(dá)4.8億元，超過了該公司2014年末審計(jì)后凈資產(chǎn)的10倍。

      從審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)來看，杰普特的盈利能力讓人擔(dān)憂，其2014年?duì)I業(yè)利潤(rùn)仍虧損了256.46萬元,而即使是2014年所實(shí)現(xiàn)的196.97萬元凈利潤(rùn)，也主要得益于以前年度收到的政府補(bǔ)貼所產(chǎn)生的遞延收益攤銷。然而正是這樣一家目前尚處于實(shí)際虧損當(dāng)中的公司，卻因從事于通訊基礎(chǔ)設(shè)備制造的熱門行業(yè)，碩貝德就給出了超過凈資產(chǎn)10倍的估值。根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的信息，有可比性的上市公司平均市凈率僅為4.1倍，而即便是市凈率最高的光韻達(dá)也只有7.26倍。

　　值得注意的是，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的信息，杰普特曾于2014年6月接受了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)上海力合和深圳力合的合計(jì)1500萬元增資款，兩者由此獲得公司10%的股權(quán)，測(cè)算下來，彼時(shí)杰普特的整體估值1.5億元。然而僅1年之后，在盈利能力并未得到有效改善的背景下，杰普特的“身價(jià)”卻暴增了2.2倍，大幅增值3.3億元，這不由得令人懷疑此次收購(gòu)定價(jià)的合理性。

離奇的采購(gòu)數(shù)據(jù)
　　根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)，杰普特在2014年向排名前五位的供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額為5225.95萬元，占全部采購(gòu)總額的比重為35.37%，由此反算推出該公司全年采購(gòu)總額為14775.09萬元。在正常的會(huì)計(jì)核算邏輯下，杰普特針對(duì)采購(gòu)所付出的對(duì)價(jià)，只可能存在兩種表現(xiàn)形式：已經(jīng)實(shí)際支付的部分會(huì)記錄在現(xiàn)金流量表當(dāng)中，而尚未支付的部分則會(huì)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)付項(xiàng)目當(dāng)中。

　　根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，杰普特2014年現(xiàn)金流量表中“采購(gòu)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目發(fā)生額高達(dá)16821.83萬元，相比該公司當(dāng)年全部采購(gòu)額多出2046.74萬元，相當(dāng)于采購(gòu)總額的113.85%。就此可以看出，即便假設(shè)杰普特所披露的采購(gòu)總額是不包含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額的凈價(jià)，最終因?yàn)椴少?gòu)而實(shí)際支付的現(xiàn)金也與采購(gòu)總額大體相當(dāng)；而如果該公司所披露的采購(gòu)總額是已經(jīng)包含了增值稅，則實(shí)際支付資金將大大超過采購(gòu)總額。

　　無論怎樣我們都可以得出結(jié)論，杰普特針對(duì)2014年的采購(gòu)，并不存在大金額的應(yīng)付未付部分，進(jìn)而導(dǎo)致該公司的應(yīng)付項(xiàng)目余額不會(huì)出現(xiàn)很大增加。然而根據(jù)審計(jì)報(bào)告披露的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，杰普特2014年末應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款科目余額分別高達(dá)2474.28萬元和5283.27萬元，應(yīng)付未付項(xiàng)目合計(jì)金額高達(dá)7757.55萬元；而在2013年末時(shí),應(yīng)付賬款科目余額還是3264.41萬元，應(yīng)付票據(jù)科目余額更是為零，這就意味著杰普特的應(yīng)付款項(xiàng)余額在2014年出現(xiàn)了4493.14萬元，相當(dāng)于當(dāng)年采購(gòu)總額的30.41%。

　　單從應(yīng)付款項(xiàng)余額數(shù)據(jù)來看，杰普特應(yīng)當(dāng)針對(duì)很多采購(gòu)都沒有實(shí)際支付現(xiàn)金，然而與此同時(shí)，現(xiàn)金流量表所記錄的采購(gòu)現(xiàn)金支出卻一點(diǎn)都不少，兩組數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的矛盾。這很自然令人懷疑杰普特所錄數(shù)據(jù)的真實(shí)性，巨額采購(gòu)現(xiàn)金流向不明。

詭異的毛利率
　　根據(jù)收購(gòu)書披露的采購(gòu)信息，杰普特主要原材料采購(gòu)價(jià)格在2014年均出現(xiàn)同比下跌，其中采購(gòu)金額占比將近一半的光纜和插芯兩項(xiàng)材料，采購(gòu)價(jià)格的跌幅均超過了10個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，該公司最主要產(chǎn)品、銷售占比將近四分之三的光纖連接器產(chǎn)品的銷售價(jià)格，卻出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，從2013年的12.84元/件猛增到2014年的18.15元/件，增幅高達(dá)41.36%。

　　一方面是主要原材料采購(gòu)價(jià)格大幅下跌，另一方面則是主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)大幅增長(zhǎng)，這勢(shì)必應(yīng)當(dāng)帶來杰普特主營(yíng)產(chǎn)品毛利率的大幅飆升。然而事實(shí)上，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書披露的數(shù)據(jù)，杰普特的光纖連接器產(chǎn)品2014年毛利率僅為17.06%，相比2013年的17.84%不僅沒有增長(zhǎng)，相反還出現(xiàn)了小幅下滑，很明顯這是與前文所述的正常經(jīng)營(yíng)邏輯相悖的。

　　而這自然令人懷疑，杰普特很可能虛報(bào)了產(chǎn)品銷售價(jià)格，甚至存在虛增銷售收入的問題。




來源證券市場(chǎng)周刑