6/5/2012,繼首次拿下長城寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)有限公司(下稱“長城寬帶”)50%股權(quán)后，一直謀求著民營第一張、全國第四張基礎(chǔ)電信運(yùn)營商牌照的鵬博士(600804.SH)，或在今年第三季度完成長城寬帶剩余50%的股權(quán)收購。

　　6月1日，記者在鵬博士股東大會上獲悉，公司于4月啟動的長城寬帶剩余股權(quán)收購，日前已順利完成審計、評估，并分別上報至財政部、證監(jiān)會兩大部門審核。

　　鵬博士董事長楊學(xué)平透露，該部分股權(quán)掛牌預(yù)期將在6月進(jìn)行，9至10月或?qū)⑼瓿蓪﹂L城寬帶的全資控股。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，鵬博士此次并購，將使得公司在互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入市場的覆蓋用戶勁增1.27倍，達(dá)到約2500萬戶，而其中繳費(fèi)用戶更由原來的75萬戶增加至335萬戶，增幅達(dá)3.47倍。

　　更重要的是，鵬博士將借此間接實現(xiàn)對國內(nèi)第四張固網(wǎng)寬帶運(yùn)營商牌照的掌控。

　　但另一方面，鵬博士在近一年多的時間內(nèi)，將需要為此承擔(dān)高達(dá)18.34億元的資金高壓。楊學(xué)平對此坦承，2012年將是鵬博士資金成本高企的一年，包括收購長城寬帶以及其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張在內(nèi)的資金規(guī)劃，將使得公司在短期內(nèi)處于資本投入的高點。

　　就在啟動收購長城寬帶剩余股權(quán)的前夕，鵬博士發(fā)行公司債券14億元，票面利率達(dá)7.5%。這將成為鵬博士徹底拿下長城寬帶的主要資金來源。

　　但并不樂觀的是，累計投資已達(dá)10年的長城寬帶，截至2011年底的凈資產(chǎn)仍然為負(fù)。除此之外，其104.14%資產(chǎn)負(fù)債率下，更有高達(dá)30億元的負(fù)債有待化解。顯然，這對擴(kuò)張中的鵬博士而言，又將是一道長期待解的難題。

　　兜底“負(fù)”長寬

　　盡管如此，鵬博士仍然將其對長城寬帶的收購視為一筆劃算的買賣。

　　但實際上，不斷高企的收購價，使得鵬博士在收購中卻一直處于劣勢。而作為其交易對手的中信網(wǎng)絡(luò)，則在戰(zhàn)略退出的同時，最大程度地挽回了投資成本。

　　資料顯示，長城寬帶原有股東分別為中信網(wǎng)絡(luò)、長城科技、長城電腦和長城開發(fā)，分別持有其50%、40%、5%和5%的股權(quán)。

　　2010年4月，后三家首次掛牌轉(zhuǎn)讓其合計持有的50%股權(quán)，總價僅為3.17億元。鵬博士首次參與競購，卻不料被中信網(wǎng)絡(luò)以老股東優(yōu)先受讓權(quán)的名義橫刀奪愛。

　　出人意料的是，一年半后的2011年11月，中信網(wǎng)絡(luò)卻將長城寬帶50%股權(quán)及4.84億元債權(quán)，以10.84億元價格打包轉(zhuǎn)讓，其中股權(quán)的掛牌價格為6億元，較其買入價已暴漲近一倍。

　　2012年4月，剩余50%再次被中信網(wǎng)絡(luò)對外轉(zhuǎn)讓，盡管據(jù)上次轉(zhuǎn)讓不到半年時間，但該筆股權(quán)的預(yù)估價已升至7.5億元，溢價水平再次提高。

　　與此同時，隨著股權(quán)溢價的不斷提升，長城寬帶的凈資產(chǎn)卻不增反降。

　　今年5月3日，一份對長城寬帶會計差錯更正及資產(chǎn)購買事項補(bǔ)充說明的公告顯示，因財務(wù)處理不當(dāng)，長寬將調(diào)減2010年底凈資產(chǎn)3.63億元，由此導(dǎo)致2010年底凈資產(chǎn)由1.77億元變?yōu)?1.86億元，而50%股權(quán)交易參照的審計基準(zhǔn)日2011年6月30日的凈資產(chǎn)也由2.53億元變?yōu)?1.10億元。

　　盡管如此，長城寬帶前期50%股權(quán)仍在2011年12月順利完成過戶，而截至2011年底，該筆股權(quán)對應(yīng)凈資產(chǎn)進(jìn)一步降至-1.2億元。但長城寬帶剩余50%股權(quán)的出售價格，仍然逆勢上揚(yáng)至7.5億元。

　　“從財務(wù)調(diào)整的時機(jī)看，中信網(wǎng)絡(luò)作為直接受益者，已經(jīng)在前期的財務(wù)表現(xiàn)上獲得了市場較為認(rèn)可的溢價水平，因此，后期的溢價也順理成章，即便存在凈資產(chǎn)調(diào)減的情況，也完全可以釋放。”成都某大型券商的分析人士認(rèn)為。

　　顯然，這對長期覬覦長城寬帶全國客戶資源而投入逾10億元的鵬博士而言，并購已然是騎虎難下。被動接受剩余50%股權(quán)的溢價也已成為其唯一的選擇。

　　據(jù)鵬博士知情人士透露，在獲準(zhǔn)收購長寬前期50%股權(quán)不久，長城寬帶基本已由鵬博士接管經(jīng)營，包括人、財、物的重組整合也順利完成，而其余50%股權(quán)的收購也在預(yù)料之中。

　　資金成本壓力不減

　　對鵬博士而言，整合長城寬帶將使其客戶資源有了實質(zhì)提升。其網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶和繳費(fèi)用戶都將實現(xiàn)成倍激增。更讓鵬博士津津樂道的是，長城寬帶近兩年的財務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)證明，公司已順利跨過盈虧平衡點。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，長城寬帶近四年的凈利潤分別為-2571萬元、1143萬元、1156.04萬元和8075.72萬元。其中，2011年同比增幅達(dá)598.57%。

　　對此，鵬博士認(rèn)為，由于寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入投資的特性所致，前期是固定資產(chǎn)投入期，后期才是繳費(fèi)用戶增長期，一旦長城寬帶跨越繳費(fèi)用戶規(guī)模和固定資產(chǎn)折舊的盈虧平衡點，凈利潤就會實現(xiàn)快速增長。

　　據(jù)楊學(xué)平透露，長城寬帶原股東前后已投入超過18億元，已為公司后期盈利鋪平道路，公司目前每天的收入六七百萬，賬面現(xiàn)金流充裕。雙方整合之后的協(xié)同效應(yīng)將使得公司業(yè)績逐步轉(zhuǎn)好。

　　但難以否認(rèn)的是，短期激進(jìn)式的并購已對鵬博士今年的運(yùn)營成本構(gòu)成重壓。

　　楊學(xué)平對此坦誠，由于前期和長城寬帶的惡性競爭，使公司整體投入成本較高。近兩年對互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等業(yè)務(wù)也處于密集投入期，資金需求較大，因此，巨大的資本運(yùn)營壓力將使得公司短期內(nèi)的盈利欠佳。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，鵬博士2011年負(fù)債總計達(dá)30億元，較上年增加287.71%。主要由短期借款及公司短期融資券所致。與此同時，公司凈利潤1.57億元，同比僅增長3.62%。

　　相關(guān)融資記錄顯示，公司在2007年正式介入互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)后，基于對外擴(kuò)張及并購考慮，已先后嘗試定向增發(fā)和短期融資券、公司債券等多種融資方式。

　　其中僅2011年以來的融資額就達(dá)到18億元，由于利率至少在7.5%以上，使得公司財務(wù)成本明顯提升。

　　骨干網(wǎng)改造在即

　　對鵬博士而言，高成本拿下長城寬帶，其潛在的核心價值還在于中信網(wǎng)絡(luò)旗下的奔騰1號骨干網(wǎng)。

　　這是除中國電信(微博)、中國聯(lián)通(微博)、中國移動(微博)三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營商外，全國第四張固網(wǎng)牌照。據(jù)鵬博士內(nèi)部人士稱，收購?fù)瓿珊�，鵬博士將成為該骨干網(wǎng)的唯一指定合作商。

　　據(jù)記者了解，鵬博士長期以來主要租用中國電信、中國聯(lián)通的骨干網(wǎng)資源，因此在互聯(lián)網(wǎng)接入市場競爭方面處于劣勢，截至目前，其拓展的市場也僅是三大骨干網(wǎng)無暇兼顧的領(lǐng)域。類似的競爭對手則有長城寬帶、艾普寬帶等。

　　楊學(xué)平認(rèn)為，在骨干網(wǎng)資源并不占優(yōu)的情況下，整合長城寬帶還將使得公司獲得介入骨干網(wǎng)資源的機(jī)會。這將為公司下一步拓展更大范圍的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

　　不過，作為一張覆蓋全國的骨干網(wǎng)絡(luò)，奔騰一號目前也僅擁有和三大基礎(chǔ)電信運(yùn)營商類似的固網(wǎng)牌照，業(yè)務(wù)只僅限于數(shù)據(jù)傳輸，不支持語音。而且還需要投入巨資進(jìn)行改造，才能真正發(fā)揮骨干網(wǎng)的資源作用。

　　對此，楊學(xué)平稱，整合長城寬帶后，下一步就將與中信網(wǎng)絡(luò)就奔騰一號的改造展開合作，但其不愿透露具體投入及合作模式。
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道