10/18/2012，節(jié)后上市公司最大的地雷莫過(guò)于中興通訊公告稱2012年前三季凈利潤(rùn)預(yù)虧16.5億元至17.5億元，這也是中興通訊上市15年來(lái)的首份虧損財(cái)報(bào)。

　　一直以來(lái)，中興通訊都是A股科技板塊的領(lǐng)頭羊，獲得諸多機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)配置，不少券商研究員也將之視為重要的標(biāo)本。不過(guò)，這個(gè)地雷卻讓160個(gè)機(jī)構(gòu)一天之間市值蒸發(fā)近7億元，也讓不少券商研究員大跌眼鏡。

　　事件發(fā)生后，不少媒體對(duì)券商幾乎集體誤判了中興通訊的前景口誅筆伐，不少投資者也因此怨聲載道，特別是在不少券商研究員正積極角逐新財(cái)富研究員的關(guān)鍵時(shí)刻，相信此次嘗盡苦頭的基金會(huì)利用手中的選票好好宣示一下自己的權(quán)利：這年頭，不讓我賺錢(qián)罷了，讓我虧錢(qián)我也認(rèn)，別讓我虧那么慘，尤其是重倉(cāng)股，要不憑啥給你那么多分倉(cāng)傭金�。�

　　細(xì)究一下研究員此次的誤判，最直觀地會(huì)想到，研究員水平不夠，不能前瞻性地把握好行業(yè)和主要公司的動(dòng)向。

　　但事實(shí)上，中興通訊這顆地雷的爆發(fā)并非完全沒(méi)有先兆。今年上半年，中興通訊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入426.42億元，同比增長(zhǎng)15.20%；但相應(yīng)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅2.45億元，同比下滑幅度達(dá)68.16%。

　　盡管如此，眾券商在中報(bào)后仍積極唱多中興通訊，研報(bào)給出了幾乎清一色的年度盈利的業(yè)績(jī)預(yù)期，幾乎無(wú)一研報(bào)預(yù)測(cè)到了其三季度業(yè)績(jī)的巨虧。

　　業(yè)績(jī)衰弱已露端倪，行業(yè)景氣度也明顯下滑，但幾乎所有分析師都看好中興，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。真的是水平的問(wèn)題嗎？筆者嚴(yán)重存疑。

　　在發(fā)布三季報(bào)預(yù)告后，中興通訊第一時(shí)間召集了諸多研究員，對(duì)上述疑點(diǎn)做出解釋，表示國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商將三方合同的簽訂周期調(diào)整為3-9個(gè)月，導(dǎo)致約有20億元的國(guó)內(nèi)設(shè)備合同會(huì)延遲到四季度甚至明年一季度確認(rèn)。此外，海外市場(chǎng)有約20億的收入未能在三季度實(shí)現(xiàn)。

　　這顯然等于變相承認(rèn)，公司現(xiàn)在是在做利潤(rùn)調(diào)節(jié)，年報(bào)還會(huì)不錯(cuò)。難怪一券商研究員叫屈，稱“懷疑公司做了財(cái)務(wù)處理”。這個(gè)研究員的說(shuō)法也說(shuō)漏了嘴，公司做了那么大的局，如果不便從公司方面證偽，但可以通過(guò)公司的上下游公司去調(diào)研，發(fā)現(xiàn)疑點(diǎn)不是難事。

　　細(xì)看那些力捧中興的研報(bào)，真正注明去公司調(diào)研的并不多。今年上半年，中興通訊舉辦了7場(chǎng)投資者會(huì)議，接受了花旗銀行、中金公司、東方證券、中銀國(guó)際等機(jī)構(gòu)調(diào)研；另接受?chē)?guó)內(nèi)外幾十家機(jī)構(gòu)的口頭調(diào)研。也就是說(shuō)，寫(xiě)研報(bào)的研究員不少都是坐井觀天，難免會(huì)被公司忽悠，有研究員就爆料稱，八成左右的研究員寫(xiě)研報(bào)前不去調(diào)研。

　　盡管如此，研究員在此事中全部淪陷的可能性不大。經(jīng)歷了幾年的牛熊洗禮，證券市場(chǎng)的研究隊(duì)伍水平已經(jīng)與前幾年不能同日而語(yǔ)，雖然這個(gè)行業(yè)還存在參差不齊的現(xiàn)象。從事后業(yè)內(nèi)人士的分析來(lái)看，一些研究員是具有這種水平的，比如有人對(duì)比中興與華為，從骨子里的基因、文化的不同以及導(dǎo)致它們?cè)趹?zhàn)略與產(chǎn)品方向上的選擇不同，剖析了兩家公司利潤(rùn)的迥異。

　　只是研究員限于上市公司過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，不敢發(fā)出獨(dú)立聲音，最多是睜只眼閉只眼。再看事后，也只有部分券商下調(diào)了評(píng)級(jí)，不過(guò)也給了“中性”而不是“賣(mài)出”的評(píng)級(jí)，標(biāo)題也是“置于死地而后生”、“等待”等中性偏正面的用詞。

　　殊不知，中興去年靠炒股，今年靠退稅、賣(mài)關(guān)聯(lián)公司股票、延遲確認(rèn)收入等來(lái)美化財(cái)務(wù)報(bào)表，但行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)壓力能否緩解？但我們看到類似的解讀并不多。

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的延續(xù)，不少行業(yè)的低迷會(huì)陸續(xù)波及到上市公司，也許還有一些地雷陣在等著包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的各類投資者。在證券市場(chǎng)混，遇到地雷不可避免，最怕的是當(dāng)上市公司埋下了暗雷，而研究機(jī)構(gòu)限于利益卻不愿插個(gè)提示牌，于是，基金等機(jī)構(gòu)就成了最大的犧牲品，散戶也不例外。

來(lái)源：南都經(jīng)濟(jì)評(píng)論員 王濤