6/11/2004，IT.SOHU.COM,作者： 韋秀長(zhǎng)　 轉(zhuǎn)自： 中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)-人民郵電報(bào) 創(chuàng)世界一流的通信企業(yè)，企業(yè)自身不僅要有一流的技術(shù)、一流的管理、一流的業(yè)務(wù)水平，還要有一流的資本運(yùn)作方式和一流的資本經(jīng)營(yíng)。目前，在技術(shù)方面，我國(guó)電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)已經(jīng)走在了世界前列，但在其他方面，尤其是在資本運(yùn)作和資本經(jīng)營(yíng)方面，與“創(chuàng)世界一流通信企業(yè)”的目標(biāo)還相去甚遠(yuǎn)。因此，采取多元化融資方式，走資本擴(kuò)張、資本經(jīng)營(yíng)之路，進(jìn)軍或準(zhǔn)備進(jìn)軍國(guó)際電信市場(chǎng)，是我國(guó)電信企業(yè)成長(zhǎng)的必然選擇。
　　我國(guó)電信業(yè)融資歷程和現(xiàn)狀
　　第一階段為1950年～1981年，這一時(shí)期郵電部門的資金來(lái)源主要以國(guó)家投資為主，輔以一定的企業(yè)自籌。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的背景下，電信企業(yè)沒(méi)有資本經(jīng)營(yíng)的概念。1978年國(guó)家投資占郵電部門總投資的90%，自籌僅占10%，所以31年總計(jì)郵電部門固定資產(chǎn)總額僅為64億元人民幣。
　　第二階段為1982年～1993年，黨的十一屆三中全會(huì)以后，郵電通信被列為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)之一，獲得一系列優(yōu)惠政策。同時(shí)企業(yè)也開(kāi)始負(fù)債經(jīng)營(yíng)，向銀行以優(yōu)惠條件貸款，積極利用外資。這十年來(lái)，郵電獲得長(zhǎng)足發(fā)展。固定資產(chǎn)總額十年合計(jì)為905億元，是前31年投資額的7倍；郵電通信技術(shù)裝備無(wú)論從數(shù)量上還是從技術(shù)發(fā)展水平上都發(fā)生了飛躍性的變化。
　　第三階段為1993年～1999年，這一時(shí)期國(guó)家給郵電的優(yōu)惠政策逐年減少，郵電部門執(zhí)行加速折舊辦法；同時(shí)通信設(shè)備從主要由國(guó)外提供轉(zhuǎn)到基本由國(guó)內(nèi)供貨，這一切使企業(yè)融資由以前以國(guó)外貸款為主轉(zhuǎn)向以國(guó)內(nèi)融資為主。這段時(shí)間，我國(guó)電信企業(yè)采用得比較多的是國(guó)內(nèi)銀行貸款、分期付款和租賃等融資方式。
　　第四階段為上世紀(jì)90年代后期至今，隨著企業(yè)改革的深入，電信融資方式發(fā)生了根本變化，中國(guó)電信企業(yè)為解決發(fā)展所需資金不足的瓶頸問(wèn)題，正以積極的姿態(tài)在國(guó)際資本市場(chǎng)大展拳腳。主體運(yùn)營(yíng)商紛紛在海內(nèi)外上市、發(fā)行債券，各大電信制造企業(yè)也忙著進(jìn)行國(guó)際收購(gòu)兼并。
　　最近5年來(lái)，中國(guó)電信業(yè)融資體制改革取得明顯成效，中國(guó)電信企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)累計(jì)籌集資金已達(dá)215億美元，電信已成為我國(guó)在境外融資額最高的行業(yè)。
　　在全球電信資本市場(chǎng)低迷的大背景下，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商“逆市而動(dòng)”，在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上頻頻出手，并且收獲頗豐。中國(guó)移動(dòng)(香港)公司成為全亞洲除日本以外最大市值的上市公司，它和中國(guó)聯(lián)通(香港)公司都是香港恒生指數(shù)成分股。中國(guó)電信也于2002年11月在紐約和香港成功上市，邁出海外資本戰(zhàn)略的第一步。中國(guó)聯(lián)通A股在滬市掛牌交易，開(kāi)境外上市資產(chǎn)回流到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)再融資的先河，成為中國(guó)通信運(yùn)營(yíng)業(yè)在國(guó)內(nèi)上市的領(lǐng)頭羊。2002年10月，中國(guó)移動(dòng)(香港)再次發(fā)行80億元企業(yè)債券，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)積極，為其此前完成的對(duì)八省移動(dòng)通信公司的收購(gòu)提供了有力的資金支持。
　　與此同時(shí)，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略取得重要進(jìn)展。中國(guó)電信(美國(guó))公司和中國(guó)網(wǎng)通(控股)公司先后在美國(guó)取得國(guó)際電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，并開(kāi)始推出電信服務(wù)。網(wǎng)通公司還于2002年11月聯(lián)合兩家投資機(jī)構(gòu)，成功收購(gòu)亞洲環(huán)球電訊，成為成功收購(gòu)大型海外電信資產(chǎn)的第一家中國(guó)公司。
　　事實(shí)上，企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展和完善，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的財(cái)政主導(dǎo)型融資渠道和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期銀行主導(dǎo)型融資渠道都已不能滿足現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化背景下企業(yè)大量融資的需要，資本市場(chǎng)成為企業(yè)最主要的融資渠道。電信業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的行業(yè)，電信業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資本市場(chǎng)的支持，原先主要依靠資金積累和銀行貸款的方式已經(jīng)不適應(yīng)加入WTO、迎接國(guó)際挑戰(zhàn)的大背景下中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)發(fā)展的需要。通過(guò)資本運(yùn)作層面上的創(chuàng)新、通過(guò)公司上市直接融資，目前看來(lái)可以有效地解決資金的瓶頸問(wèn)題。這種形勢(shì)下，尋求上市便成為電信企業(yè)拓展融資渠道的首選。
　　隨著我國(guó)電信事業(yè)的飛速發(fā)展和市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善，電信企業(yè)融資的方式也在不斷發(fā)生變化：從簡(jiǎn)單到復(fù)雜，從單一到多樣，從最初的利用政府、銀行、外資等傳統(tǒng)融資方式，逐步發(fā)展到發(fā)行股票、債券及項(xiàng)目融資等多種融資方式。隨著加入WTO和電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，電信企業(yè)融資渠道必將呈現(xiàn)多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
　　電信業(yè)多元化融資勢(shì)在必行
　　隨著信息革命的發(fā)展，發(fā)展中國(guó)家對(duì)電信投資的需求量逐步增加。根據(jù)世界銀行的估計(jì)，發(fā)展中國(guó)家和東歐等國(guó)僅對(duì)基本電話業(yè)務(wù)的投資需求每年就至少為600億美元。國(guó)際電聯(lián)的分析報(bào)告指出，發(fā)展中國(guó)家電信網(wǎng)絡(luò)水平普遍較低，還不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流用于各種新項(xiàng)目的投資；另一方面，電信壟斷部門資金的利用效率并不高，因此其它社會(huì)各類資本正逐漸流向該行業(yè)。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，各類社會(huì)資本(指政府資本和企業(yè)自留資本以外的資本)從20世紀(jì)80年代占電信投資的20%上升到90年代的55%，同期，政府投資從15%下降到5%，行業(yè)內(nèi)部自有資金比例從65%下降到40%左右�？梢�(jiàn)電信融資多元化是全球的發(fā)展趨勢(shì)。
　　就我國(guó)情況來(lái)看，中國(guó)電信市場(chǎng)在中國(guó)加入WTO后將逐步對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)電信企業(yè)必然融入全球電信市場(chǎng)一體化潮流，而要進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)首先就要成為國(guó)際公司。通過(guò)此次群體性不約而同的資本行為，中國(guó)的電信企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到資本國(guó)際化是實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，只有實(shí)現(xiàn)了資本的國(guó)際化，才能真正實(shí)現(xiàn)人才、產(chǎn)品的國(guó)際化。中國(guó)電信企業(yè)通過(guò)上市、國(guó)際兼并收購(gòu)，將被“逼”著按照國(guó)際通行的企業(yè)制度和規(guī)律運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，這對(duì)于加快中國(guó)電信行業(yè)與國(guó)際接軌、走向國(guó)際大有好處。同時(shí)，加入WTO后，我國(guó)的電信企業(yè)只有走出去，才能贏得一樣的待遇，只有把資本國(guó)際化，才能在國(guó)際市場(chǎng)上尋求到良好的生存發(fā)展環(huán)境。當(dāng)然，在肯定資本國(guó)際化的同時(shí)，還要注意它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，在風(fēng)起云涌的國(guó)際資本市場(chǎng)上，中國(guó)的電信企業(yè)還是新手。但不可否認(rèn)，中國(guó)電信企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)是推進(jìn)其國(guó)際化、拓展海外市場(chǎng)的一條重要途徑。
　　微利是今后電信行業(yè)發(fā)展的顯著特征。在經(jīng)過(guò)連續(xù)多次大規(guī)模投資和幾十年高速增長(zhǎng)后，國(guó)內(nèi)電信業(yè)現(xiàn)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，電信業(yè)將進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其顯著特征之一就是步入微利時(shí)代。我國(guó)電信市場(chǎng)的供求矛盾趨于緩和，原壟斷格局被打破，電信企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，電信企業(yè)甚至出現(xiàn)增量不增收的情況。在這樣的形勢(shì)下，電信運(yùn)營(yíng)商只靠自身資金積累，以投資拉動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已經(jīng)難以實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，而只依靠薄利多銷，依靠用戶規(guī)模的擴(kuò)張來(lái)維持一定的發(fā)展速度也是很困難的。
　　因此，通過(guò)資本運(yùn)作層面上的創(chuàng)新，通過(guò)公司上市、發(fā)行債券直接融資顯然可以有效地解決電信企業(yè)資金不足的瓶頸問(wèn)題，為我國(guó)加入WTO后電信業(yè)的規(guī)�；�發(fā)展提供有益的模式。隨著我國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商悉數(shù)上市以及國(guó)外運(yùn)營(yíng)商不斷進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，大公司之間以戰(zhàn)略協(xié)作為目標(biāo)的資本運(yùn)作將成為財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，而大公司對(duì)小公司的控股、兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)作方式也會(huì)層出不窮。從傳統(tǒng)的信貸融資到公司上市，從發(fā)行企業(yè)債券到尋求合作伙伴融資租賃，資本市場(chǎng)的融資動(dòng)作已漸成熱點(diǎn)。對(duì)于高投入的信息產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，高投入決定其融資渠道不可能單一化，拓展融資渠道、完善融資結(jié)構(gòu)成了當(dāng)務(wù)之急。此外，加入WTO后，我國(guó)電信企業(yè)面臨著很大的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)隨著運(yùn)營(yíng)成本的增加和資費(fèi)下調(diào)壓力的增大，資金缺口也將日益擴(kuò)大，由此可見(jiàn)，構(gòu)筑并完善多元化融資模式勢(shì)在必行。
　　目前我國(guó)電信行業(yè)的融資體系、渠道和方式都比較單一，過(guò)度集中于海外資本市場(chǎng)這一方式上，不僅會(huì)造成企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)較高，也無(wú)法促進(jìn)政府提高管理水平。電信企業(yè)融資除海外上市外，還可采用一些別的辦法，比如：加大銀行貸款力度，通過(guò)銀行間接融資；發(fā)行企業(yè)債券；將電信企業(yè)投資大、競(jìng)爭(zhēng)激烈的專業(yè)組建成專業(yè)股份公司上市等等。另外，我們也不妨借鑒一些西方企業(yè)利用職工持股(ESOP)、利潤(rùn)共享制度及“工人參與制”等管理模式，結(jié)合我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的形成特點(diǎn)，形成技術(shù)、資金、土地使用權(quán)、設(shè)備等生產(chǎn)要素共同入股，共同承擔(dān)責(zé)任，分散高風(fēng)險(xiǎn)，分享高回報(bào)的新機(jī)制。還可根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，設(shè)立一些產(chǎn)業(yè)投資基金，尤其是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，將所籌集的資金，用于高新技術(shù)的開(kāi)發(fā)利用和企業(yè)的技術(shù)改造，鼓勵(lì)企業(yè)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。在發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的同時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化操作，保證資金籌措與使用過(guò)程具有較高的透明度，使創(chuàng)業(yè)投資基金獲得高效益。
　　除了企業(yè)內(nèi)部自有資金外，電信融資的來(lái)源和手段可以是多種多樣的，包括債務(wù)、股份和混合三種形式。其中債務(wù)形式包括銀行信貸、供應(yīng)商信貸、用戶方信貸、債券、公有部門貸款；股份形式包括私人股東、公有部門股本、合資伙伴關(guān)系、信托基金等；混合形式包括了項(xiàng)目融資、建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓(BOT)、建設(shè)-租用-轉(zhuǎn)讓(BLT)、建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-經(jīng)營(yíng)(BTO)、經(jīng)營(yíng)合作合同(BCC)、管理與收入分?jǐn)偨灰�、許可證、特許權(quán)安排等多種方式。
　　每種形式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，例如BLT方式特別適用于那些要對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行擴(kuò)容又不易將具體收入剝離的項(xiàng)目，但是由于電信市場(chǎng)的不確定性高，因此項(xiàng)目產(chǎn)生的收入流難以預(yù)測(cè)，投資方的風(fēng)險(xiǎn)較高，這就使項(xiàng)目融資比較困難。上市融資的方式雖然成本較高、容易受資本市場(chǎng)不穩(wěn)定的沖擊，但它具有許多優(yōu)點(diǎn)，如沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)、不用償還、籌措資金速度快等。
　　因此，對(duì)于電信企業(yè)而言，根據(jù)不同的發(fā)展時(shí)期、不同的市場(chǎng)環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)特點(diǎn)而采取不同的融資方式，既可以合理控制融資成本，又能夠有效規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于電信業(yè)發(fā)展的要求和我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，多元化融資已成為電信業(yè)獲得長(zhǎng)足發(fā)展的必然趨勢(shì)。
　　電信業(yè)多元化融資意義深遠(yuǎn)
　　中國(guó)電信業(yè)有效利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的融資工具，參與國(guó)際資本市場(chǎng)交流合作，是面對(duì)中國(guó)加入WTO、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁大背景下的必然之舉。要支撐仍在以較快速度發(fā)展的我國(guó)電信業(yè)，廣泛吸引國(guó)內(nèi)外投資，通過(guò)資本市場(chǎng)走向世界，與全球電信實(shí)現(xiàn)融合是電信業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。這無(wú)疑有助于中國(guó)電信企業(yè)壯大企業(yè)資產(chǎn)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加大參與國(guó)際市場(chǎng)的力度；有利于中國(guó)電信企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施，拓展海外市場(chǎng)，強(qiáng)化中國(guó)電信業(yè)在國(guó)際電信業(yè)的影響和作用。
　　資本國(guó)際化是實(shí)現(xiàn)企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)，只有實(shí)現(xiàn)了資本的國(guó)際化才能真正實(shí)現(xiàn)人才、產(chǎn)品的國(guó)際化。走出國(guó)門，進(jìn)入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的大舞臺(tái)，不僅僅單純是一個(gè)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，更是我國(guó)的電信企業(yè)在中國(guó)÷的背景下尋求一種公平有效的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、創(chuàng)造一種持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境的重要舉措。
　　應(yīng)該看到，中國(guó)電信企業(yè)通過(guò)海內(nèi)外上市，引入國(guó)內(nèi)外資本，進(jìn)一步加強(qiáng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的交流合作，優(yōu)化上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和組織架構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)電信業(yè)的持續(xù)發(fā)展才是中國(guó)電信業(yè)“引進(jìn)來(lái)”、“走出去”戰(zhàn)略的根本目的。
　　電信企業(yè)在資本市場(chǎng)融資，實(shí)際上促進(jìn)了資本市場(chǎng)與電信業(yè)的雙向互動(dòng)，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。資本市場(chǎng)不僅為我國(guó)電信企業(yè)開(kāi)辟了直接融資渠道，提供了強(qiáng)大的資金支持，還有利于電信企業(yè)建立健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)電信企業(yè)進(jìn)行管理創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和運(yùn)作創(chuàng)新。
　　資本經(jīng)營(yíng)作為現(xiàn)代企業(yè)的一種重要的經(jīng)營(yíng)管理形式，有利于電信企業(yè)加快改造企業(yè)現(xiàn)有的機(jī)制和體制，重整營(yíng)銷模式和企業(yè)架構(gòu)，真正建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。國(guó)內(nèi)電信企業(yè)在資本市場(chǎng)大顯身手的事實(shí)，說(shuō)明電信業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)系越來(lái)越緊密。
　　上市并不只是簡(jiǎn)單地解決融資問(wèn)題，更重要的是讓企業(yè)的發(fā)展步入國(guó)際化、規(guī)范化的軌道。對(duì)于國(guó)內(nèi)電信企業(yè)這樣國(guó)企色彩濃厚的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市對(duì)加快體制創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，完善法人治理結(jié)構(gòu)，盡快和國(guó)際接軌，無(wú)疑是很重要的契機(jī)。上市最重要的是推動(dòng)國(guó)內(nèi)主要電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)機(jī)制的改變，包括經(jīng)營(yíng)運(yùn)行機(jī)制、激勵(lì)薪酬體系等等的改變。應(yīng)該看到，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通能夠取得今日的成就，與其較早實(shí)現(xiàn)在中國(guó)香港的成功上市，利用海外資本市場(chǎng)的力量吸收資金、規(guī)范管理不無(wú)關(guān)系。由此可見(jiàn)，上市對(duì)促進(jìn)我國(guó)電信企業(yè)的機(jī)制改變和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立可以起到有力的推動(dòng)作用。
　　世界500強(qiáng)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，資本經(jīng)營(yíng)是企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的助推器。我國(guó)電信企業(yè)通過(guò)抓住資本運(yùn)營(yíng)的契機(jī)，改進(jìn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，吸引先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和做法，必將對(duì)其實(shí)現(xiàn)打造世界一流企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生積極、深遠(yuǎn)的影響。
　　我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)顯得十分緩慢，存在著非均衡發(fā)展現(xiàn)象，導(dǎo)致資本市場(chǎng)運(yùn)作不健全并存在功能缺陷。資料表明，在上世紀(jì)80年代中期以后，債券融資已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段之一，而我國(guó)目前債券市場(chǎng)發(fā)展仍然嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。因此，近期電信企業(yè)國(guó)內(nèi)融資不僅會(huì)使企業(yè)聚集大量資金，使自身資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，還會(huì)活躍股市，平衡債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)和信息產(chǎn)業(yè)的共同繁榮、共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。